说白了——一个是奇智全球为了保住大客户主动让利 ，
不过 ，台数一旦国际贸易环境变化，第却的账带动光模块需求井喷；而光模块要出厂 ，中际
存货“堰塞湖” 另一重压力 ，旭创陷是上越深出于产品周期 、市场有地位，卖铲人
签了合同不代表能兑现 。排名全球第二 。2025年 ，绕不开三大核心工序——贴片 、
但微妙的是 ，共进联讯仪器、境外收入占比达90.58%，主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价 ，更麻烦的是，
要知道 ，也受到这一家客户的影响。但当一家客户撑起过半收入和七成毛利 ，就是鉴于光模块迭代速度加快 ，耦合设备的单价均出现下滑 ，还在仓库里 。
不仅如此，较2024年下滑了近8个百分点 。光迅科技 、缩水近八成 。不仅体现在利润端：2023 年至 2025 年 ，同比仅增0.87%；毛利率为42.96% ，猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元 ，其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。卖得多的不赚钱 ，猎奇的产品不是标准品 ，2025 年同比大幅下滑79.38% ，在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装 ，这一套流程（从生产到安装调试）下来，公司整体毛利率，其实是性价比换来的 。猎奇智能的市场份额 ，前五名应收账款客户占比达71.71% 。招股书显示 ，而同期可比公司的均值分别是4.59% 、猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元 ，也是第一大欠款方 ，以及串起来的自动化整线解决方案 。猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60%，就是这三道工序里的单机设备 ，要么已经发给客户但还没验收 。赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低 。
更扎心的是 ，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44% 。就是说 ，这意味着 ，增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%），5.08%、似乎也没有同体量的备胎 。金额口径的市场份额会大幅缩水 ：据沙利文统计 ，客户产线升级了，同比增长166% ，且存货中 ，含金量可有所不同。倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；
2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元 ，猎奇智能给出的理由是：至2025年末 ，
从2025年的应收账款构成来看 ，耦合设备全球第二”的光环 ，1.42 亿元和2923 万元 ，光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出 ，
但靠一家客户吃饭，同比增长28.5% ，但代价也在显现 ：2023年至2025年 ，AI算力爆发 ，终究不是长久之计 。猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元 ，自然更费时间 。耦合设备 ，2.35%与0.71% 。耦合 、按弗若斯特沙利文的统计口径 ：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天。这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了 ，因而不用多计提减值。猎奇智能这边 ，自己是光模块封装设备市场的核心竞争者。按合同价扣除销售费用和相关税费后 ，验收周期还在越拖越长 ：
2023年到2025年，伴随而来的是利润被压薄、公司贴片设备验收周期从223天增至310天 ，对其他客户仅30%–34%，2023年至2025年 ，
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猎奇智能的IPO ，共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月 ，远超同期营收增速 。但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间 ，原因则是升级后的新设备售价仅略涨 ，卖不掉 ，
技术有突破，为何会出现这一落差 ？单价 。2023年至2025年 ，市场拓展等商业因素衡量 ，2023年至2025年分别为2.34% 、老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55%，猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创。监管也曾问询猎奇智能 ：是否进入新易盛 、
但值得关注的是 ，是按“设备台数”口径统计，相较之下 ，销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推 ，但仍比2023年的316天高出不少 。排名全球第一；耦合设备达23% ，猎奇智能的贴片机单价为100万元干预 ，
在这期间 ，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径 。
大客户依赖的代价 ，“售价优化幅度显著低于成本上升幅度” 。靠低价打开市场 ，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，定制化设备最大的尴尬就在这 ：一旦客户需求调整，
头顶“贴片设备全球第一 、96.76万元 。占比达33.93% ，行业平均单价约287.31万元；
中泰证券亦在名为《猎奇智能：绑定中际旭创 ，
翻译一下 ：猎奇智能的“全球第一” ，
与此同时 ，客户有黏性——这些都没错 。猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游 。验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
以耦合设备为例 ，0.70 ，同样是第一 ，在此轮IPO过程中 ，中际旭创的需求调整 ，
近年来 ，相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低。在这一背景下 ，可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短。客户开发了新的产品方案，造成设备验证更冗长 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
猎奇智能解释说，猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元 ，
其中，对方认不认账 ？都是未知数 。猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜 ：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93% ，猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40% ，0.94 、其中57.3%来自美国市场 。从100万元分别降至84.43万元 、相差近20个百分点 。换言之 ，猎奇智能的营收6.98亿元 ，平均要耗346到471天 ，2025年 ，87%的货（在产品和发出商品）都签了合同 ，设备生产后送到客户现场还得安装调试 ，公司贴片设备 、2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元 ，猎奇智能自己恐怕也不知道 。坐拥中际旭创 、
作者｜周淼
编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事，几乎是公司的两倍 。